愛(ài)建證券有限責任公司朱攀近期對通潤裝備進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《通潤裝備首次覆蓋：聚焦高盈利市場(chǎng)，儲能業(yè)務(wù)迅速增長(cháng)》卓信寶，首次覆蓋通潤裝備給予買(mǎi)入評級。
通潤裝備(002150)
投資要點(diǎn)：
投資建議：首次覆蓋，給予"買(mǎi)入"評級。我們預計公司2025–2027年歸母凈利潤分別為2.8/4.0/4.9億元，對應PE分別為21/15/12倍。公司估值低于行業(yè)可比公司均值，考慮公司基本盤(pán)美國業(yè)務(wù)穩固，新市場(chǎng)持續突破，儲能業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(cháng)期，給予"買(mǎi)入"評級。
行業(yè)與公司情況：公司主營(yíng)光儲產(chǎn)品（25H1收入占比61.65%）+金屬制品（25H1收入占比37.82%）卓信寶，未來(lái)增長(cháng)點(diǎn)主要在于光伏逆變器+儲能；光儲行業(yè)需求預計隨著(zhù)全球碳中和推進(jìn)有望繼續增長(cháng)；公司是美國工商業(yè)逆變器、韓國逆變器市場(chǎng)的細分龍頭；公司競爭優(yōu)勢體現在常年積累的品牌實(shí)力、售后服務(wù)能力以及背靠正泰集團。
有別于大眾的認識：1）公司基本盤(pán)美國業(yè)務(wù)穩固。公司美國收入占比高，市場(chǎng)擔心美國政策利空公司新能源業(yè)務(wù)。我們認為，針對美國加征關(guān)稅，公司已提前備貨，庫存可覆蓋2025年全年出貨量，有效對沖了短期風(fēng)險。同時(shí)公司在東南亞具備一定產(chǎn)能可對沖政策風(fēng)險。其次大而美法案對大儲影響較大（電芯主要為中國制造），而對公司的基本盤(pán)工商業(yè)逆變器影響較小。2）新市場(chǎng)持續突破。市場(chǎng)擔心公司僅聚焦個(gè)別細分市場(chǎng)，增長(cháng)潛力有限。我們認為，公司在韓國、美國細分市場(chǎng)處于龍頭地位，隨著(zhù)全球化持續拓展，公司在歐洲、日本、澳洲已實(shí)現產(chǎn)品與業(yè)務(wù)的突破，比如公司針對歐洲市場(chǎng)需求特點(diǎn)，創(chuàng )新性推出全場(chǎng)景光儲一體化解決方案，2025年初以來(lái)，已獲得烏克蘭159MWh儲能項目、德國12MW/40MWh儲能項目、羅馬尼亞14MW/30MWh儲能項目、保加利亞34MWh儲能項目等。在日本市場(chǎng)，公司儲能業(yè)務(wù)穩步推進(jìn)，日本AJ中國電力6.6MW/27MWh儲能項目、日本FL鹿兒島3.2MW/10MWh儲能項目等多個(gè)標志性項目進(jìn)展順利。3）儲能業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(cháng)期。公司擁有工商業(yè)儲能與大儲全系產(chǎn)品，并入選2025年第一、二季度全球光伏逆變器制造商及全球一級儲能系統集成商第一梯隊（Tier1），25H1儲能產(chǎn)品收入1.2億元，yoy+149%，毛利率高達28%。結合歐洲、日本儲能在手訂單情況，我們預計公司儲能業(yè)還將繼續高速增長(cháng)。
關(guān)鍵假設點(diǎn)：1）逆變器業(yè)務(wù)：隨著(zhù)全球光伏需求穩步增長(cháng)，考慮公司持續拓展新市場(chǎng)，預計公司25-27年逆變器業(yè)務(wù)收入增速為20%/20%/20%。2）儲能業(yè)務(wù)：全球儲能需求快速增長(cháng)，公司在歐洲、日本持續獲取訂單，預計公司25-27年儲能收入增速為80%/70%/60%。
催化劑：1）持續斬獲儲能訂單。2）美國政策轉向新能源友好。
風(fēng)險提示：競爭加劇導致毛利率降低；政策風(fēng)險導致需求不及預期；國際貿易摩擦風(fēng)險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級2家。
以上內容為證券之星據公開(kāi)信息整理卓信寶，由AI算法生成（網(wǎng)信算備310104345710301240019號），不構成投資建議。
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