亦豐策略
AI制圖卿子秀
■本報記者林珂
經(jīng)過(guò)數月的震蕩反彈，A股三大指數已較年內低點(diǎn)出現了較大漲幅。不過(guò)，從近期表現來(lái)看，大盤(pán)在高位明顯滯漲，波動(dòng)開(kāi)始加大，籌碼也出現松動(dòng)跡象。
有分析人士指出，目前結構性行情比較明顯，考慮到部分板塊及個(gè)股浮盈較大，未來(lái)波動(dòng)可能進(jìn)一步加劇。因此，投資者可適當對安全邊際較高的板塊加大配置力度，如銀行、黃金、家用電器等板塊。
A
銀行
業(yè)績(jì)趨勢邊際改善
隨著(zhù)中報披露期結束，42家上市銀行完成了2025年半年報的披露?？傮w來(lái)看，在2025年上半年，上市銀行實(shí)現凈利潤同比增長(cháng)0.8%，增速較2025年第一季度提升。上半年上市銀行營(yíng)收增速較2025年第一季度上行2.8個(gè)百分點(diǎn)，達到1%。業(yè)績(jì)穩定性的提升，為本就處在估值洼地的銀行板塊提供了更高的安全邊際。
中信建投證券表示，上市銀行業(yè)績(jì)趨勢出現邊際改善，營(yíng)收、利潤均回到正增長(cháng)區間。隨著(zhù)信貸穩健投放、息差降幅企穩及收入重回正增長(cháng)，上市銀行核心營(yíng)收能力趨勢向好。預計上市銀行的全年營(yíng)收、利潤均能保持小幅正增長(cháng)。其中，投資收益尚有兌現空間的、撥備底子更充裕的銀行業(yè)績(jì)趨勢將更穩定。
目前來(lái)看，銀行板塊依舊存在明顯的長(cháng)期配置需求。中信建投證券指出，目前銀行業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)和預期底部進(jìn)一步夯實(shí)的情況下，以底線(xiàn)思維、高置信度、高勝率為核心訴求的配置型需求，安全邊際有望進(jìn)一步提升。在經(jīng)濟預期未見(jiàn)向上拐點(diǎn)前，板塊內部難以全面切換至順周期品種。繼續看好高股息率策略，險資等中長(cháng)期資金仍有長(cháng)期配置需求，板塊內部或根據短期基本面及股息率情況而頻繁輪動(dòng)。
“銀行基本面積極因素持續積累，中期業(yè)績(jì)基本面改善，拐點(diǎn)可期?！敝袊y河證券分析師張一緯表示，消費貸、經(jīng)營(yíng)貸貼息落地在即，關(guān)注政策成效釋放以及零售業(yè)務(wù)需求和風(fēng)險改善情況。結合多維增量資金加速銀行估值重塑，繼續看好銀行板塊配置價(jià)值。個(gè)股方面推薦工商銀行、農業(yè)銀行、郵儲銀行、江蘇銀行、杭州銀行、招商銀行等。
潛力股精選
工商銀行（601398）
資產(chǎn)質(zhì)量穩健
公司加大對實(shí)體經(jīng)濟重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持，緊密?chē)@金融“五篇大文章”和國家重大戰略，6月末公司類(lèi)貸款較上年末上升7.7%，達到1.35萬(wàn)億元，其中制造業(yè)、科技創(chuàng )新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域貸款增速均高于全行平均水平；個(gè)人貸款較上年末增長(cháng)2.3%，達到2096.42億元，其中個(gè)人消費貸款和個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款分別較上年末增長(cháng)10.2%和10.8%，信貸結構持續優(yōu)化。太平洋證券指出，截至2025年6月末亦豐策略，公司不良貸款率為1.33%，較上年末下降1個(gè)基點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量總體穩定，顯示出公司較強的風(fēng)險選擇能力。公司繼續深化“五化轉型”，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的同時(shí)，有望通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)負債結構和成本管控，維持穩健的盈利能力。
江蘇銀行（600919）
區位紅利獲看好
公司2025年上半年歸母凈利潤同比增長(cháng)8%，營(yíng)收修復成為推動(dòng)盈利穩定增長(cháng)的重要因素。公司上半年營(yíng)收同比增長(cháng)7.8%，其中，利息凈收入同比增長(cháng)19.1%，增速絕對水平預計仍處于可比同業(yè)前列。此外，公司上半年其他非息收入同比負增長(cháng)，但負增長(cháng)缺口較第一季度收斂，高基數下降幅大幅收窄。上半年手續費及傭金凈收入同比增長(cháng)5.1%。平安證券指出，公司位列國內城商行第一梯隊，良好的區位為公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展打下良好基礎。公司一方面扎實(shí)深耕本土，另一方面積極推動(dòng)零售轉型，盈利能力和盈利質(zhì)量全方位提升，位于對標同業(yè)前列?？春霉緟^位紅利與轉型紅利的持續釋放。
杭州銀行（600926）
利潤保持高增長(cháng)
公司上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入200.9億元，同比增長(cháng)3.9%；實(shí)現歸母凈利潤116.6億元，同比增長(cháng)16.7%。拆分來(lái)看，第二季度規模、手續費、撥備貢獻邊際下滑，息差、其他非息收入、稅收貢獻邊際上行。從信貸規模來(lái)看，今年上半年其發(fā)放貸款總額為10094.2億元，較年初增長(cháng)7.7%。其中，公司貸款（含貼現）較年初增長(cháng)12.4%，達7100.4億元，占總貸款比例為70.3%，較上年末提升3個(gè)百分點(diǎn)。中泰證券指出，公司區域環(huán)境優(yōu)質(zhì)，過(guò)往幾年凈資產(chǎn)收益率高且逆勢提升。同時(shí)，基建+科創(chuàng )雙輪驅動(dòng)，其擴表速度有望維持較高水平，疊加信用成本有較大改善空間，盈利能力領(lǐng)先優(yōu)勢有望繼續擴大。
招商銀行（600036）
利潤增速轉正
公司2025年上半年實(shí)現營(yíng)收1700億元，同比下滑1.7%；實(shí)現歸母凈利潤749億元，同比增長(cháng)0.3%。第二季度來(lái)看，公司營(yíng)收同比下滑0.4%，利潤同比增長(cháng)2.7%，利潤增速轉正，營(yíng)收降幅收窄。不良率環(huán)比下降1個(gè)基點(diǎn)，為0.93%；不良生成率0.98%，同比下降4個(gè)基點(diǎn)，其中對公貸款不良生成下降，零售不含信用卡不良生成有所上升。整體來(lái)看，公司零售不良趨勢好于同業(yè)。興業(yè)證券指出，財富管理方面，截至上半年零售客戶(hù)數同比增長(cháng)6.9%，其中，金葵花以上的客戶(hù)同比增長(cháng)12.7%。零售AUM同比增長(cháng)12.9%，增速均邊際上行。財富管理手續費收入同比增長(cháng)11.9%，今年以來(lái)財富管理收入增速持續回升。
B
黃金
市場(chǎng)機會(huì )被普遍看好
中長(cháng)期來(lái)看，全球經(jīng)濟增長(cháng)面臨壓力，關(guān)稅和地緣沖突的風(fēng)險并未完全消除，黃金避險保值能力長(cháng)存，因此，黃金機會(huì )被市場(chǎng)普遍看好。
4月以來(lái)，黃金價(jià)格持續高位震蕩，地緣風(fēng)險使得資金流向白銀、鈀、銅等金屬，但美聯(lián)儲釋放的降息信號或將成為金價(jià)上漲的新催化劑，使得資金重新回流黃金。東方證券分析師劉洋表示，持續看好金價(jià)的上漲空間，對于相關(guān)上市公司來(lái)說(shuō)，金價(jià)上行將利好擁有自產(chǎn)黃金礦山的企業(yè)。在假設成本保持不變的情況下，擁有自產(chǎn)黃金的企業(yè)有望因為黃金業(yè)務(wù)獲得更大的利潤彈性，從而保持業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)。建議關(guān)注赤峰黃金、株冶集團、山金國際、中金黃金等。
雖然黃金飾品的需求在金價(jià)飆升的背景下階段性承壓，但隨著(zhù)投資性需求大幅增長(cháng)，黃金飾品板塊依舊值得關(guān)注。此外，目前消費者偏好正在發(fā)生顯著(zhù)轉變，古法黃金工藝賦予產(chǎn)品獨特的東方美學(xué)與文化厚重，通過(guò)手工工藝、文化敘事和古今結合的特殊設計等，可以拓展附加價(jià)值，并有望在金價(jià)高企的背景下，保持快速增長(cháng)。東莞證券分析師鄧升亮指出，從渠道角度看，黃金珠寶行業(yè)渠道紅利尚未結束，未來(lái)渠道格局將逐漸從單一的加盟擴張轉向“多元并存”，受到年輕消費群體偏好推動(dòng)，頭部企業(yè)在維持加盟規模的同時(shí)亦豐策略，將可能加大直營(yíng)與電商的投入，并帶動(dòng)黃金珠寶市場(chǎng)穩步擴張。當前黃金珠寶行業(yè)的集中度較高，在“渠道為王”的背景下，建議關(guān)注加盟門(mén)店數量較多、布局優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位的老鳳祥、中國黃金、潮宏基、周大生、菜百股份等。
潛力股精選
赤峰黃金（600988）
業(yè)績(jì)出現快速增長(cháng)
公司上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入52.72億元，同比增長(cháng)25.64%；實(shí)現歸母凈利潤11.07億元，同比增長(cháng)55.79%；實(shí)現扣非歸母凈利潤11.12億元，同比增長(cháng)73.98%。上半年公司毛利率為48.1%，同比增長(cháng)8.6%；凈利率為24.32%，同比增長(cháng)5.49%。公司業(yè)績(jì)的增長(cháng)主要得益于黃金產(chǎn)品價(jià)格同比上升。東莞證券指出，公司專(zhuān)注于黃金主業(yè)，并穩步推進(jìn)國際化布局。萬(wàn)象礦業(yè)于6月底完成的第一階段資源勘探工作取得重大突破，SND項目首次發(fā)現大規模斑巖型金銅礦體，初步探明資源量為1.315億噸。隨著(zhù)公司重點(diǎn)黃金項目逐步爬產(chǎn)，疊加金價(jià)有望維持高位，公司業(yè)績(jì)持續增長(cháng)值得期待。
山金國際（000975）
礦產(chǎn)金增量明確
公司上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入92.46億元，同比增長(cháng)42.14%；歸母凈利潤15.96億元，同比增長(cháng)48.43%；扣非凈利潤15.98億元，同比增長(cháng)41.87%。黃金價(jià)格上行帶動(dòng)公司盈利增長(cháng)，克金成本保持行業(yè)領(lǐng)先。興業(yè)證券指出，上半年青海大柴旦青龍溝金礦深部和東安金礦外圍探礦新增金金屬量3.85噸；公司收購云南西部礦業(yè)有限公司52.07%股權，獲得云南省大崗壩地區金礦勘探探礦權，勘查面積35.6平方公里。海外方面，納米比亞Osino公司項目選廠(chǎng)建設計劃2025年第四季度全面開(kāi)始，預計于2027年上半年投產(chǎn)。公司金礦資源接續性較強，遠期礦產(chǎn)金增量較為明確。
老鳳祥（600612）
季度經(jīng)營(yíng)環(huán)比好轉
公司今年第二季度收入同比增長(cháng)10.51%，好于之前市場(chǎng)預計，也扭轉了之前連續四個(gè)季度收入同比下滑的態(tài)勢。其中，主業(yè)黃金珠寶首飾的銷(xiāo)售收入從第一季度的同比下降35%，變?yōu)榈诙径鹊耐仍鲩L(cháng)16%，呈現明顯的改善態(tài)勢。自今年第二季度開(kāi)始，公司終端渠道的大幅調整已經(jīng)基本結束，相比第一季度的凈關(guān)店297家，公司第二季度已經(jīng)實(shí)現了9家凈開(kāi)店。東方證券指出，作為本土最具歷史沉淀的黃金珠寶首飾品牌龍頭，公司近年也在持續改革創(chuàng )新，期待公司改革潛能的發(fā)揮。近年來(lái)，公司在市場(chǎng)化用人、激勵、考核機制等方面持續深化，并在產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng )新方面持續提速，通過(guò)開(kāi)發(fā)IP聯(lián)名產(chǎn)品等加強與年輕消費人群的互動(dòng)。因此，期待并看好公司中期改革潛能的發(fā)揮。
潮宏基（002345）
珠寶業(yè)務(wù)雙輪發(fā)力
公司聚焦主業(yè)與品牌差異化優(yōu)勢，渠道穩步拓展布局，上半年業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)。珠寶板塊以時(shí)尚珠寶首飾和傳統黃金首飾為主力，整體營(yíng)收同比增長(cháng)21.22%，增長(cháng)勢頭亮眼。公司控費效果明顯，帶動(dòng)凈利率改善。到2025年6月末，線(xiàn)下門(mén)店共1542家，加盟店為1340家，較年初新增72家，加盟模式助力下沉市場(chǎng)拓展。線(xiàn)上渠道則覆蓋天貓、京東等主流平臺及小紅書(shū)、抖音、得物等新興社交電商，網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)售占比13.79%，線(xiàn)上子公司廣東潮匯凈利潤同比增長(cháng)70.64%。國泰海通證券指出，公司聚焦主業(yè)與品牌差異化優(yōu)勢，持續深耕產(chǎn)品力，品牌勢能不斷釋放，國內穩健拓店，出海如期推進(jìn)，打開(kāi)成長(cháng)空間。
C
家用電器
內需有望迎來(lái)復蘇
自2024年9月以舊換新政策全面落地實(shí)施以來(lái)，政策對家電行業(yè)拉動(dòng)效應顯著(zhù)，在去年同期較低基數基礎上，今年上半年家電社零數據保持快速增長(cháng)。從需求端看，內銷(xiāo)方面，以舊換新效果顯著(zhù)，并有望在2025年下半年延續。參考此前相關(guān)部門(mén)對于“國補”下一步計劃進(jìn)行的回應，2025年以舊換新政策將全年實(shí)施。外銷(xiāo)方面，雖然短期存在關(guān)稅擔憂(yōu)，但長(cháng)期份額提升的邏輯不變。
估值方面，2025年上半年家電板塊受關(guān)稅拖累，小幅跑輸大盤(pán)，估值回落至近5年偏低水平。展望下半年，國信證券分析師陳偉奇表示，內銷(xiāo)雖然面臨“國補”政策效果的遞減，但自“國補”開(kāi)啟以來(lái)，在零售需求增長(cháng)強勁的背景下，企業(yè)出貨端表現相對克制，第三季度、第四季度基數差異僅為個(gè)位數，預計下半年內銷(xiāo)有望回歸穩健增長(cháng)；外銷(xiāo)短期內雖然受關(guān)稅擾動(dòng)，但隨著(zhù)關(guān)稅形勢緩和及預期明朗，下半年的家電出口有望逐步回歸平穩增長(cháng)，出海發(fā)展的中長(cháng)期空間依然較大。
隨著(zhù)“國補”第三批資金下達，建議關(guān)注政策接續效果。華福證券分析師謝麗媛表示，在政策支持下，內需有望迎來(lái)復蘇，建議關(guān)注以下方向：第一，大家電預計繼續受益以舊換新，建議關(guān)注美的集團、海爾智家、格力電器、海信家電、TCL科技、海信視像；第二，小家電和品牌服飾受消費疲軟影響較大，低基數下需求有望回暖，建議關(guān)注小家電龍頭小熊電器、飛科電器、蘇泊爾、新寶股份。
潛力股精選
美的集團（000333）
業(yè)績(jì)保持穩步增長(cháng)
公司上半年各項業(yè)務(wù)均實(shí)現較快增長(cháng)，總體實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入2523.31億元，同比增長(cháng)15.68%；實(shí)現歸母凈利潤260.14億元，同比增長(cháng)25.04%；實(shí)現扣非后歸母凈利潤262.35億元，同比增長(cháng)30%。分地區來(lái)看，上半年公司國內外分別實(shí)現收入1439.31億元和1071.93億元，分別同比增長(cháng)14.05%和17.7%。公司凈利率同比提高0.88個(gè)百分點(diǎn)，達到10.61%，主要受益于期間費用率下降。東莞證券指出，公司是家電龍頭，持續推進(jìn)“科技領(lǐng)先、用戶(hù)直達、數智驅動(dòng)、全球突破”四大戰略主軸，不斷深化全球化布局，持續建立完善研發(fā)體系，保持領(lǐng)先的研發(fā)能力，聚焦全面智能化和全面數字化。
海爾智家（600690）
變革已初見(jiàn)成效
公司上半年表現優(yōu)異，營(yíng)收、歸母凈利潤分別同比增長(cháng)10.2%、15.6%。在關(guān)稅事件的不利影響下，海爾搭建采購數字化平臺，強化全球供應鏈協(xié)同，推動(dòng)毛利率提升至26.9%。華興證券指出，GEA（海爾國際子公司，原為通用電氣旗下）具備本土化制造體系，鋼、鋁也從美國本土采購，測算關(guān)稅敞口僅3%，意味著(zhù)即便各品牌均將關(guān)稅導致的成本增加部分轉嫁至消費者。在公司本身的龍頭地位下，甚至有望借此進(jìn)一步提高市占率，無(wú)需過(guò)多擔心北美市場(chǎng)增長(cháng)。此外，公司在歐洲范圍精簡(jiǎn)盲目擴張的人員并關(guān)停低效工廠(chǎng)，也將歐洲產(chǎn)品企劃體系與全球拉通，組建專(zhuān)門(mén)團隊提高歐洲產(chǎn)品的競爭力。當前管理變革已初見(jiàn)成效，上半年公司歐洲營(yíng)收有望實(shí)現10%—15%的增速，并扭虧為盈。
小熊電器（002959）
盈利有望積極改善
公司上半年實(shí)現營(yíng)收25.3億元，同比增長(cháng)18.9%；歸母凈利潤2億元，同比增長(cháng)27.3%。其中，第二季度收入同比增長(cháng)29.6%，歸母凈利潤同比增長(cháng)641.5%。受益于國補政策，廚房小家電價(jià)格端迎來(lái)久違的修復，公司通過(guò)積極的策略調整和產(chǎn)品擴張，第二季度收入實(shí)現加速增長(cháng)，盈利明顯改善。國信證券指出，公司上半年內銷(xiāo)收入同比增長(cháng)8.4%，達到21.2億元，在2024年小幅下降后迎來(lái)回暖復蘇；海外收入增長(cháng)138.8%，達到4.1億元，預計是羅曼并表貢獻。公司多渠道拓展海外業(yè)務(wù)，有望持續貢獻增量。后續隨著(zhù)公司新興品類(lèi)規模擴張、內部運營(yíng)提效及營(yíng)銷(xiāo)效率提升，在相對不高的基數下，公司盈利有望保持積極改善的趨勢。
TCL科技（000100）
積極布局新技術(shù)領(lǐng)域
公司上半年實(shí)現收入856.62億元，同比增長(cháng)6.67%；實(shí)現歸母凈利潤18.83億元，同比增長(cháng)89.26%；實(shí)現扣非歸母凈利潤15.59億元，同比增長(cháng)178.96%。公司持續發(fā)揮規模和效率優(yōu)勢，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)大幅提升亦豐策略，在大小尺寸和新興顯示領(lǐng)域均保持競爭優(yōu)勢。半導體硅片業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)品、技術(shù)、工藝、質(zhì)量進(jìn)一步提高，產(chǎn)品穩定供應國內主要集成電路廠(chǎng)商，并實(shí)現部分產(chǎn)品出口。民生證券指出，在新技術(shù)領(lǐng)域，上半年公司順利完成G5.5印刷OLED產(chǎn)線(xiàn)的建設，產(chǎn)能正在從3K/月提升至9K/月；同時(shí)，公司積極布局MicroLED產(chǎn)業(yè)，未來(lái)公司計劃加大對MLED產(chǎn)品技術(shù)、材料及產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節投資力度，把握MLED業(yè)務(wù)發(fā)展機遇。
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